万生优配紫金天风玻璃纯碱半年报：断了的弦

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250630】【玻碱半年报】断了的弦

　　玻璃

供应：统计局口径1-5月平板玻璃产量同比下降5.2%，隆众和卓创口径1-6月同比都是下降9.7%。去年四季度日熔量16万吨/天，今年一季度15.68万吨/天，二季度15.7万吨/天，虽然玻璃价格从1300元/吨，下跌至1000元/吨，并且亏损面积不断扩大，但是日熔量并没有减。

需求：1-6月玻璃内需同比下降8.6%，去年同期下降0.9%。房地产下行在2025年真实反应在玻璃需求上了，当前房地产新开工只有2021年高峰期的30%，下降70%，而玻璃产量仅比2022年的高峰下降8%。即使考虑汽车玻璃产量增加明显，毕竟占比较低。目前看，在居民收入下降，以及收入增长预期下降的条件下，房地产短期大概率仍然难以大幅上涨，所以玻璃产量恐怕需要继续下降。

估值：当下大部分企业处于亏损状态，纯碱和能源价格也比较低，估值处于很低的水平。

小结：估值低，向上驱动孱弱。

　　纯碱

供应：上半年，纯碱产量持平去年，周产71.4万吨，其中重碱减产4%，周产39.6万吨，周产轻碱增产5.3%，周产31.85万吨。

需求：房地产和光伏玻璃很难起色，净出口今年增200万吨，主要是低价导致。

估值：纯碱1150元/吨的价格处于历史低位，但是考虑到纯碱产能高，而平板玻璃和光伏玻璃产量逐渐下降，纯碱向上驱动偏弱。唯一亮点是出口，但是出口的前提是国内价格足够低。

　　玻璃

　　浮法玻璃新建/复产产线VS冷修产线

虽然玻璃行业利润持续下滑，但是今年上半年仍然有1万吨新增产能。

新增13条产线中，河北5条，辽宁2条，川渝2条，湖南、江苏、河南和福建各1条。

数据来源：隆众资讯、紫金天风期货

　　浮法玻璃新建/复产产线VS冷修产线

上半年玻璃冷修8580吨/天，其中河北3条线，山东、陕西、安徽、广东各2条线，江苏、新疆、辽宁、云南和湖北各1条。

净减省份是陕西、山东、安徽、广东各2条，新疆、云南、湖北各1条。

净增省份是河北、川渝各2条万生优配，辽宁、湖南、河南、福建各1条。

总体上，减产集中在西北、华东地区、华南地区。复产在华北地区，西南地区。

数据来源：隆众资讯、紫金天风期货

　　浮法玻璃计划新建/点火产线

由于2024年出现大面积冷修，有9条产线处于可复产状态，另外还有6条新建产线具备点火条件。

数据来源：隆众资讯、紫金天风期货

　　浮法玻璃计划冷修产线

有17条线处于即将检修状态，重点关注江苏、安徽、广东地区。

数据来源：隆众资讯、紫金天风期货

　　浮法玻璃日熔量

春节至今，玻璃没有明显冷修。

考虑到当前利润差，有可能后面会加速冷修。

数据来源：隆众资讯，紫金天风期货研究所

　　玻璃产销率

数据来源：卓创、紫金天风期货

　　玻璃厂库存压力比较大

数据来源：卓创、紫金天风期货

　　房地产漫漫寻底

近12个月房地产销量累计同比已经连续12个月持续收窄，截至今年5月份是-5.8%，绝对量仍然在下降。

新开工面积累计同比没有明显改善，仍然维持-20%降速。

今年以来施工面积维持-9%降幅，考虑到新开工面积相对高峰下降60%以上，新开工面积没有明显改善，那么施工面积大概率还要继续下探。这对玻璃需求非常不利。

数据来源：统计局、紫金天风期货

　　汽车产量持续提升

1-5月乘用车产量累计同比11%，其中新能源汽车增40.8%。由于我国新能源汽车在全球市场具备非常高竞争力，预计全年汽车产量增长10%，那么带动玻璃消费增长不到1%，仍然无法抵消断崖式地产需求降幅。

数据来源：卓创、紫金天风期货

　　玻璃成本曲线

平板玻璃价格低于1000元/吨，大部分玻璃厂处于亏损状态。

数据来源：卓创、紫金天风期货

　　玻璃生产成本

　　纯碱

　　纯碱产量

上半年，纯碱产量持平去年，周产71.4万吨，其中重碱减产4%，周产39.6万吨，周产轻碱增产5.3%，周产31.85万吨。

数据来源：卓创、紫金天风期货

　　联碱法开工下降明显

上半年，纯碱开工率下降2.5个百分点，今年上半年平均84.9%，去年上半年平均87.37%；

其中，氨碱法开工率和去年持平，联碱法今年82%，去年90%，下降8个百分点。

纯碱总体产量持平，主要是因为阿拉善项目增产。

　　纯碱库存

高产量下，纯碱库存历史最高水平。其中重碱库存有加速上升趋势。

因为基差走强，纯碱交割库存持续下降。

　　光伏玻璃产能利用率从90%下降到70%

　　光伏玻璃各省库存处于高位

　　玻璃减产随时发生

　　玻璃平衡表-估值低位，向上驱动孱弱

2025年玻璃产量同比降7%，内需同比降7.8%，内需降幅是过去最大的。

玻璃过剩86万吨左右，和去年过剩91万吨接近，而价格去年下跌324元，今年已经下跌400多元，价格跌幅以及全行业利润差已经反应了今年的供需基本面。

从长期看，水泥和钢筋产量已经持续5年大幅下降，而玻璃似乎是第一年出现比较大的降幅，我们担心玻璃需求持续低位。

　　玻璃平衡表——很难去库

　　纯碱平衡表

截至目前纯碱内需累计同比降2%，还没有完全体现平板玻璃和光伏玻璃的降幅。

纯碱处于供应过剩状态，但是今年没有明显累库，主要是因为出口，去年净出口35万吨，今年预计净出口200万吨。主要是因为中国价格便宜。

轻碱比预计的稍微好一点，累库主要是因为供应太高。

作者：李文涛

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　　（转自：紫金天风期货研究所）

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