盈远期策略贵州茅台上市25年首现营收净利双降仍日赚2.3亿系列酒产能利用率97%

新浪财经“酒价内参”重磅上线知名白酒真实市场价尽在掌握

长江商报记者黄聪

白酒行业处于深度调整期，大多数酒企都出现了业绩下滑，贵州茅台（600519.SH）也未能幸免。

4月17日，贵州茅台发布年报，2025年，公司实现营业收入1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%；扣非净利润822.93亿元，同比下降4.58%。

长江商报记者发现，这是贵州茅台自2001年上市25年来，首次出现营收、净利双降，但日赚2.3亿元依然可观。截至2025年底，贵州茅台系列酒基酒产能利用率达97.05%。

就在发布年报前，3月31日，贵州茅台公告，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500mL贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

由此来看，飞天茅台的销售合同价上涨100元，自营体系零售价上涨40元。

“销售合同价上调100元，自营零售价仅上调40元，形成60元的‘剪刀差’。”一位分析人士向长江商报记者指出，这一设计体现茅台对渠道利润的主动调整，引导经销商从“坐商”向“行商”转变，同时通过直营渠道增厚利润，减少对渠道压货的依赖。

上市以来首次年度业绩下滑

4月17日，贵州茅台发布年报，公司2025年实现营业收入1720.54亿元，同比下降1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%；扣非净利润822.93亿元，同比下降4.58%。

长江商报记者发现，这是贵州茅台自2001年上市25年来，首次出现年度业绩下滑，但日赚2.3亿元依然可观。

2024年年报中，贵州茅台经营计划的目标之一是：2025年实现营业总收入较上年度增长9%左右。显然，公司罕见地没有完成目标。

长江商报记者发现，2025年年报中，贵州茅台未列出2026年的主要目标。

2025年第四季度，贵州茅台实现营业收入411.50亿元，同比下降19.35%；归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%；扣非净利润176.12亿元，同比下降30.83%。该业绩中断了自2016年以来，公司保持10年的单季度业绩持续增长的纪录。

截至2025年底，贵州茅台的茅台酒基酒设计产能达46395吨，实际产能达58473.16吨，产能利用率达126%；系列酒基酒设计产能达59400吨，实际产能达57650.57吨，产能利用率达97.05%。

贵州茅台介绍，2025年茅台酒基酒设计产能同比新增1800吨，新增产能于2025年 10月投产，由于茅台酒的生产工艺特点，将在2026年释放；2025年系列酒基酒设计产能同比新增6940吨，新增产能于2025年12月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在2026年释放。

截至2025年底，贵州茅台存货达614.27亿元，同比增长13.04%。同期，公司合同负债达80.07亿元，同比下降16.53%。

在营业收入下滑的情况下，2025年，贵州茅台销售费用达72.53亿元，同比增长28.62%，创历史新高。公司表示，主要是本期广告宣传及市场费用增加。相比之下，2025年，贵州茅台研发费用达1.9亿元，同比下降12.94%。

中金公司表示，贵州茅台2025年业绩低于预期，公司理性降速，主因是“i茅台”等渠道销售走弱及产品结构下移。

2025年，贵州茅台线上销售平台中，“i茅台”数字营销平台销售收入达130.31亿元，同比下降34.92%；其他线上平台销售收入达4.06亿元，同比下降80.62%。

华泰证券则认为，贵州茅台2025年收入、利润双降，低于此前预期，主要系外部需求承压，公司下半年主动控货释放渠道压力。“公司上半年表现较为稳健，茅台酒韧性凸显；三季度至四季度，公司主动控货缓解市场压力，稳定渠道预期，收入环比降速。”

“希望经销商摒弃‘躺赢’思维”

2025年1月中旬，贵州茅台公告，公司董事会全票通过《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》。

运营方案包含三个方面：一是产品体系，回归贵州茅台酒“金字塔”型的产品结构，以更好满足消费者不同需求。二是运营模式，由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变，以更好适配、触达、转化消费需求。三是渠道布局，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局，通过“线上+线下”融合转型，线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。

值得注意的是，运营方案第四条是价格机制，以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。当前自营体系零售价已在i 茅台和自营店执行。

酒业分析师肖竹青则认为，茅台的价格调整并非单纯降价，而是意在做大规模。“做大规模就得放量，而放量过程中就需要培养更广泛的消费人群、打造更多元的消费场景，这也必然会让茅台酒从奢侈品属性进入高频消费品属性。”

如何避免业绩持续下滑，或者下滑速度慢一点，贵州茅台想了个办法——涨价。

3月31日，贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，本公司自2026年3月31日起，将飞天53%vol500mL贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

由此来看，飞天茅台的销售合同价上涨100元，自营体系零售价上涨40元。

贵州茅台表示，公司此次价格调整将会对本公司经营业绩产生一定影响，敬请投资者理性投资，注意风险。

2025年底，在茅台经销商大会上，茅台集团党委书记、董事长陈华表示，希望广大经销商在防范风险的同时，切实转变经营理念，摒弃以往“躺赢”的惯性思维，以消费者为中心深耕市场，努力构建双赢局面。

肖竹青认为，从行业视角来看，茅台逆势调价释放出明确的信号，即头部品牌仍具备通过市场化手段调节供需、优化价格体系的能力，为引领行业走出调整期注入了信心。

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